中信建投:市场趋势向上 价值股和成长股皆有机会

时间：2015-03-21 06:37:50 来源：网易财经 点击量：84

本周蓝筹股在银行股的带动下引领大盘一路向上,创业板则震荡上行创出新高,如此市场在宏观数据频出和政策信息频出的两会期间走出了普涨的格局。市场依然在趋势向好的环境中运行,我们认为表现了支撑市场运行的几大逻辑——流动性、稳增长与经济企稳以及改革与调结构都出现了明显的改善或进一步强化。

首先,对于流动性而言,近期最大的看点在于银行。地方政府债务置换的消息对于银行股的估值具有提振作用。逻辑在于,流动性宽松的逻辑对于银行股引领的宽松下的估值修复而言,在融资盘的推动已经一次性推向极致,降息降准后的下跌已经说明问题。1-2 月份的震荡调整,从资金面的角度看是对于杠杆资金治理造成的增量资金冲击,但是如果从经济预期的角度来看趋势的话,造成这种估值修复后的大幅调整在于宽松周期开启后的政策效果不达预期,即并没有看到明显的实体经济利率的明显下行,从而通过宽松引导实体经济融资成本下行到修复银行资产负债表的逻辑不断受到挑战。债务置换,使得部分高成本隐性债务变为低成本显性化债务,杠杆的结构变化对于降低信用风险溢价有着重要意义,对于银行的资产负债表推进有进一步的改善预期。单纯降准降息的宽松逻辑边际递减后,由资源股护盘,而银行股再次估值修复后,则再次带动了大盘上行。整体来说,宽松的逻辑有所修复。

其次,对于改革的逻辑,也同样有着积极的因素。两会中对于调结构的定位也放在重要的高度,关于健全放政,改革创新等主题都有涉及,农业水利、移动互联网、节能环保、医疗健康、高端制造等等,特别是“互联网 ”主题,在两会答记者问上再次被提高到了一个重要的高度。在乐观情绪和趋势推动下,成长股创出性高,就过快上涨造成的高估值而言,随着上涨需要对风险收益比进行重新衡量,但是在调结构的大背景下,阶段性的调整不改上涨趋势,配置策略是围绕着深化的新主导产业更替进行精挑细选。

最后,对于企稳来说,就2 月份数据已经体现的对于周期位置的判断而言,我们认为企稳的概率在增加。从产出缺口和工业增加值的环比可以看出短周期底部或在1-2 月份,这个数据由汇丰和中采PMI 数据的趋势所辅佐。从周期动力而言,稳增长政策对于基建投资的发力,对于4 季度投资周期的反弹起到了重要的作用,从而在1-2 月份传导至产出缺口,这其中信贷和M1 周期发挥了重要作用。而房地产新政之后,销售的改善对于地产投资周期的改善也是对于投资周期的支撑。所以,以宽松为代表的政策刺激在经济中发挥了明显的作用。

但是,需要看到的是,即便是企稳概率增加,但是当前仍然有不确定性,这些不确定性是否能在政策的进一步发力下使企稳的概率进一步增加,是接下来需要关注的重点。首先,地产的销售能否在3 月份转好至关重要,1-2 月份的季节性下跌使得地产销售存在不确定性,3 月份转好对于后续从投资到工业的支撑有着重要作用,否则企稳的不确定性将加大。其次,大宗商品的价格仍是关注的重点,如果在美元超预期继续强势的作用下,价格或会受到抑制,那么价格预期回升叠加需要好转回升带来的补库存效应可能会受到影响,不利于经济的企稳,因此密切关注库存运行的结构特质。

当前市场趋势向上,风格问题不再是市场的主要矛盾体现,大盘和小盘,价值和成长,传统和新兴皆有机会,在配置上强调均衡配置抓住可能出现的普涨而带来的机遇:成长股中需精选移动互联网对于金融、医疗、教育以及汽车家电的融合,高端制造和能源革命等;抓住趋势向好的时机布局地方国企改革加速带来的机会,在国企改革停牌潮中积极操作;在资源股中,强调中期布局意义,在价格信号或企稳信号出现之际,将是蓝筹股中的最佳配置品种。