财通国际：予中国神华增持评级 看22.6港元

时间：2015-04-27 02:32:19 来源：机构研报 点击量：52

国内最大煤炭国企神华能源公布了审慎的一四年全年业绩：集团对外对内煤炭总销量451.1百万吨，同比跌12.3%；电力销量199.44BkWh，跌5.1%。集团对外营业额￥248,360百万，跌12.3%，当中煤炭分部对外营业额跌14.8%至￥163,505百万，电力分部对外营业额￥72,967百万，同比跌7.0%；其他贸易收入增加24.8%至￥34,265百万，支持营业额。集团毛利￥73,517百万，跌9.5%，毛利率29.6%，反增1.0点，因煤价下跌而其它原料贸易支出大增，煤炭分部毛利减少，电力分部却受惠煤价下跌而毛利大增，铁路分部毛利也增加。销售行政成本￥9,459百万，跌6.5%。EBITDA为￥85,247百万，同比跌5.9%，因毛利减少。报告经营溢利为￥63,825百万，同比跌9.5%。报告股东应占溢利约为￥38,689百万，跌14.2%，或每股￥1.945。集团宣派发末期也是全年股息每股￥0.74。一四年集团自有煤炭产量306.6百万吨，同比跌3.6%，其中产量最大之神洞煤矿产量187.8百万吨，跌4.8%。煤炭分部对外对内营业额￥192,270百万，跌16.1，因销量减少；分部毛利￥30,596百万，大跌25.6%，因煤价跌幅超越成本跌幅；分部经营溢利￥25,484百万，跌29.2%。集团对外对内煤炭销量451.1百万吨，跌12.4%。集团对外对内总平均售价每吨￥351.3，同比跌10.1%，其中自产和外购煤炭平均售价均为每吨￥342.6，跌8.0%。对外对内总平均成本每吨￥283.5，同比跌8.8%，低于售价跌幅，因此总平均单位毛利每吨￥67.8，同比跌15.0%。

预期神华一五年煤炭产量273百万吨，跌10.8%；对外对内总销量约404百万吨，跌10.4%；预期本年动力煤短缺渐显，价格回稳，煤炭总平均售价同比跌2.8%至每吨￥341，煤炭单位成本减0.4%至每吨￥282，导致煤炭单位毛利减少；电力分部售电量212 BkWh，增6.6%；发电成本随着煤价下调。集团对外对内总营业额￥291,000百万，跌5.8%，扣除内部销售后，对外营业额￥229,500百万，跌7.6%；核心股东应占溢利￥33,000百万，跌14.5%，或每股￥1.66。现价20.15港元暗示一五年预期市盈率低至10.03倍。一五年煤价如能基本站稳，公平价值可能为22.6港元，或一五年市盈率11倍。如果一五年煤价有所回升，集团一五年溢利和公平价值会更高。财通国际继续给予此股「增持」评级，风险为世界煤炭供过于求，煤价下跌。