国泰君安国际：予农业银行收集评级 看5.1港元

时间：2015-05-13 11:51:10 来源：机构研报 点击量：47

2015年一季度业绩低于我们预期。净利润增速低于我们预期的主要原因是由于低于预期的营业收入增长以及超预期的资产减值损失增长。2015年一季度，公司的营业收入达1,406亿元人民币，同比增长2.90%。由于不良贷款的快速攀升，公司的资产减值损失达201亿元人民币，同比上涨50.6%。2015年一季度，公司实现归属母公司股东的净利润543亿元人民币，同比上涨1.5%。

 截至2015年3月底，公司的不良贷款率达1.65%，比年初上升11个基点。其中，县域 银行 的不良贷款率达1.95%，比期初上涨13个基点。在未来几年，由于中国的经济增速预计将继续下滑，并且经济结构调整预计将持续，我们预计公司的不良贷款率将继续攀升。

 为了反映降息对公司的净息差的负面影响，我们分别调低FY15/FY16的EPS 6.4%与10.4%。我们预计公司FY15/FY16/FY17的EPS分别为0.555人民币、0.567人民币、0.580人民币，同比分别上涨0.4%、2.1%、2.4%。我们预计偏宽松的流动性将支撑公司的估值。目前，公司的H股价格相对 A股 价格折让11.4%。因此，尽管我们调低公司的盈利增速，我们仍维持“收集”投资评级并将公司的目标价由4.50港元调高至5.10港元，对应7.2倍2015年的市盈率以及1.1倍2015年市净率。