白酒行业弱复苏，市场竞争趋于理性：2015 年国内白酒行业已经走过了因政策变化所带来的矫枉过正阶段，消费需求逐步向好，行业整体呈现弱复苏的态势，开始进入健康、理性的发展阶段，中低速缓慢增长成为行业新常态。与此同时，企业之间的竞争也更加趋于理性，从降价无底线、促销无节制、压货无条件的恐慌阶段，走向冷静和理性的应对阶段。行业龙头企业开始全面消化市场库存，稳定老产品价格体系，新品融入大众和商务消费主流，销售渠道继续下沉，推进企业混合所有制改革。

　　公司经营稳健，2015 年业绩有望超目标：公司前期做足应对“新常态”的准备工作，2015 年终端销售趋势向好，一季度实现营业收入62.6 亿元，同比增长10.4%;归母净利润22.3 亿元，同比增长11.3%。分产品来看，公司产品结构中，中高档品牌“蓝色经典”占比提升，其中海之蓝继续增长，天之蓝和梦3 恢复正增长，梦之蓝系列整体降幅收窄。分区域看，江苏省内市场投入产出比高，未来公司会更加精耕细作;省外聚焦新江苏市场和产业化落地市场，河南、安徽部分地区、山东、浙江等区域增长势头良好。我们预计公司全年收入和利润均可以实现两位数增长，高于年初制定的收入增长5%的目标。

　　双核战略稳步推进，产品和渠道创新先行：公司自年初提出双核战略以来，新业务按照计划稳步推进， 目前已完成了人才引进与团队组建(如招聘大学教授等高层次的技术人才和专业化的电商人才)、成立若干项目组(如健康白酒开发项目组、围绕粉丝互动营销的FFC 项目组、围绕渠道和供应链整合的项目组等)以及相应规划的制定。

　　1)产品创新式转型有望开辟新增长点。2014 年成功推出健康白酒新典范“洋河微分子酒”，荣获2014 年中国酒业十大产品，目前微分子酒正在扎扎实实做市场，培育核心消费者和核心终端，未来还将进一步由团购销售延伸至传统渠道，由省内延伸至省外。“绵柔苏酒”获国家“有机白酒”认证，“生态苏酒”荣获2014 年中国酒业最佳新品奖。葡萄酒产品获国家首批进口酒类“两公开”认证，“星得斯”葡萄酒荣膺“杰出贡献奖”和“全球葡萄酒精英挑战赛金奖”两项国际大奖。此外，公司预调酒新品也在积极准备中，预计年内可上市。2)优质渠道资源助推经营模式创新。公司渠道资源优势突出，深度管理7000 多家经销商，直接控制3 万多地面推广人员，渠道网络已经渗透到全国各个地级县市，目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台，渠道的高速通路已经基本搭建完毕。同时，公司积极探索营销新模式，在互联网应用创新方面收获成果，公司的电商平台、洋河1 号APP 等在白酒行业处于领先地位，洋河1 号已覆盖23 个省102 个地级市，预计今年B2C、O2O 业务可超额完成全年收入和注册会员目标。当前公司互联网业务收入占比仍较小，预计随着今后互联网业务的开展，占比有望逐步提高，发展成为公司重要业绩增长点。

　　盈利预测与估值：我们认为公司在保障主业稳健增长的同时，具有创新精神，未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下，将实现快速发展，保持在行业中的强势地位。我们预计公司15-17 年EPS 分别为4.80/5.67/6.86 元，考虑到公司在行业中较早尝试新产品和新商业模式，未来成长性较高，给予公司2015 年30xPE，对应目标价144 元，买入评级。

　　主要不确定因素：小非减持、白酒供给收缩缓慢。