聚焦基础建设行业：行业整合快速推进 体制优势日益重要

时间：2015-07-17 01:50:59 来源：慧聪工程机械网 点击量：206

　　作者：赵健 海通证券 第十二届新财富建筑和工程第4名

　　设计咨询处于工程建设前段，与固定资产投资高度相关。行业空间广阔，看好未来行业发展前景。工程勘察设计行业与固定资产投资高度正相关，根据我们测算，2013年我国工程勘察设计收入规模约为1.96万亿元，14年以来全国固定资产投资增速下滑明显，但我们仍然看好未来行业发展前景：1)为对冲国内经济下滑，海外基建投资有望大幅增长;2)相较于国外，我国工程咨询费用率依然较低，提升空间较大;3)龙头企业市场占有率比较低，通过市场份额的提升，龙头企业也能保持较好的增长;

　　轻资产、高ROIC，现金流也好于传统建筑公司。设计咨询属于专业技术服务行业，人力成本是行业的主要成本，毛利率和净利润率高于房建、基建和专业工程等行业，“重设计，轻资产”的工程咨询行业ROE表现好于行业平均水平，剔除财务杠杆的影响，工程咨询公司ROIC远高于其他建筑工程子板块，并且不同于工程施工，工程咨询行业垫资现象较少，收现比和净经营现金流远好于传统建筑公司。设计咨询行业管理费用率普遍较高，未来有望通过精细化管理、员工属地化等有效降低管理费用，提升盈利水平;

　　借鉴海外行业发展经验：内生外延+横向扩张。资质是影响工程咨询公司项目承接能力的主要因素，内生+外延是获取新的资质主要途径。可以预计未来随着工程咨询企业陆续上市，资金实力和品牌优势得到加强，外延式并购将是公司做强做大的重要途径，国内事业单位改制、国企改革以及海外设计公司遭遇发展瓶颈给行业带来并购契机。设计咨询企业现金流情况较好，有实力垫付工程施工资金，依托设计业务介入PPP项目，能够迅速做大做强。此外，从海外可比公司估值来看，成长期25倍估值相对安全。

　　投资建议。行业基本面整体较好，整合快速推进，体制优势日益突显。首推苏交科(300284)：优质GARP个股，PPP模式+外延并购+环保及智能交通等新领域扩张;建议关注设计股份(603018)、园区设计(603017)。